Доходность долгосрочных государственных облигаций США вновь поднялась до максимальных уровней более чем за два десятилетия, а давление распространилось на долговые рынки Франции, Италии и Великобритании. Инвесторов беспокоят ускорение инфляции, высокие государственные заимствования и отсутствие ясности относительно продолжительности конфликта с Ираном.
В среду доходность 30-летних казначейских облигаций США поднималась на 0,08 процентного пункта и достигала 5,72% — максимума с 2002 года. Рост доходностей означает снижение стоимости уже выпущенных облигаций и одновременно повышает цену новых кредитов для государства, компаний и населения.
Дополнительное давление на американский долговой рынок оказывают высокие цены на нефть и устойчивые показатели экономики США. Инвесторы опасаются, что вызванное войной с Ираном подорожание энергоносителей продлит период высокой инфляции и ограничит возможности Федеральной резервной системы снижать процентные ставки.
Давление распространилось на европейские облигации
Распродажа затронула и государственный долг крупнейших европейских стран. Доходности французских и итальянских облигаций в течение дня выросли примерно на 0,16 процентного пункта, что стало одним из самых резких движений с начала года для рынков, которые обычно отличаются значительно меньшей волатильностью.
Доходность десятилетних облигаций Франции достигла 4,91% и вновь приблизилась к максимуму с 2002 года, установленному ранее на этой неделе. Инвесторы всё внимательнее оценивают состояние государственных финансов страны и способность правительства стабилизировать долг при высокой стоимости заимствований.
Руководитель направления краткосрочных процентных ставок Citi Акшай Сингал считает, что проблема не ограничивается Францией. По его оценке, инвесторы всё строже реагируют на страны, где бюджетная политика воспринимается как недостаточно убедительная, а рост государственного долга сопровождается отсутствием ясного плана его стабилизации.
Основные изменения на мировых рынках
| Актив | Изменение | Уровень |
|---|---|---|
| 30-летние государственные облигации США | Доходность выросла до 0,08 процентного пункта за день | До 5,72%, максимум с 2002 года |
| 10-летние облигации Франции | Доходность выросла примерно на 0,16 процентного пункта | До 4,91% |
| 10-летние облигации Великобритании | Доходность выросла на 0,11 процентного пункта | До 5,48% |
| Индекс Stoxx Europe 600 | Снижение | Около 1% |
| Фьючерсы на S&P 500 | Снижение | Около 0,3% |
| Фьючерсы на Nasdaq 100 | Снижение | Около 0,6% |
| Нефть Brent | Рост на 1,4% | Около $102 за баррель |
| Евро к доллару | Снижение на 0,6% | Дополнительное давление из-за опасений вокруг Франции |
| Средняя ставка по 30-летней ипотеке в США | Рост до максимума почти за три года | 7,49% |
Дорогая нефть усиливает опасения по поводу инфляции
Одним из основных факторов новой волны продаж стало возобновление роста цен на нефть. Brent подорожала на 1,4%, до $102 за баррель, на фоне сохраняющейся неопределённости вокруг войны с Ираном. Для долгового рынка высокая стоимость энергоносителей означает риск более продолжительного инфляционного давления и, соответственно, сохранения высоких процентных ставок.
Стратег Mizuho Эвелин Гомес-Лехти связывает срединную распродажу с общим ухудшением отношения инвесторов к риску после нового повышения цен на нефть. По её словам, высокая волатильность заставляет крупных долгосрочных инвесторов, включая пенсионные фонды, осторожно относиться к покупке длинных государственных облигаций даже после существенного повышения их доходности.
Ситуацию дополнительно осложняют сильные экономические показатели США. При устойчивом росте экономики и высоком инфляционном давлении рынок вынужден учитывать вероятность того, что процентные ставки останутся повышенными дольше, чем предполагалось ранее.
Рост доходностей уже отражается на стоимости кредитов
Повышение доходности государственных облигаций постепенно передаётся остальной финансовой системе. Средняя ставка по 30-летней ипотеке с фиксированным процентом в США в среду достигла 7,49%, максимального уровня почти за три года, свидетельствуют данные Ассоциации ипотечных банкиров США.
Высокая стоимость ипотеки увеличивает ежемесячные платежи покупателей жилья и ограничивает спрос на недвижимость. Для компаний рост доходности государственных бумаг также повышает стоимость привлечения средств, поскольку корпоративные кредиты и облигации обычно оцениваются с учётом доходности безрисковых государственных инструментов.
Для самого государства последствия выражаются в постепенном увеличении расходов на обслуживание долга. Чем дольше сохраняются высокие ставки и чем больший объём старых обязательств приходится рефинансировать, тем сильнее рост рыночной доходности отражается на бюджетных расходах.
Французский долговой рынок оказывает давление на евро
Опасения по поводу французских государственных финансов затронули не только рынок облигаций. Евро потерял около 0,6% к доллару и в ходе торгов опускался до минимального уровня по отношению к фунту с середины 2025 года.
Валютный стратег ING Франческо Пезоле связывает более слабую динамику евро прежде всего с рисками, характерными для самой Франции. Повышение стоимости обслуживания долга второй по величине экономики еврозоны усиливает опасения относительно её бюджетной устойчивости и оказывает дополнительное давление на общую валюту.
Франция стала одним из наиболее заметных примеров общей проблемы развитых экономик: государственные долги остаются высокими именно в тот момент, когда стоимость их обслуживания резко увеличилась. В таких условиях инвесторы начинают сильнее различать страны по качеству бюджетной политики, а премия за риск может заметно увеличиваться даже внутри одного валютного союза.
Британские облигации также приблизились к многолетним максимумам
Распродажа затронула и Великобританию. Доходность десятилетних государственных облигаций выросла на 0,11 процентного пункта, до 5,48%, приблизившись к максимуму с 2007 года, установленному на прошлой неделе.
Руководитель направления облигаций Keyridge Asset Management Джон Торнтон считает, что у нынешнего роста доходностей нет очевидного верхнего предела. По его оценке, в краткосрочной перспективе существенно изменить ситуацию способно прежде всего заметное снижение цен на нефть, которое уменьшило бы инфляционные опасения и ожидания длительного периода высоких ставок.
Британский рынок особенно чувствителен к вопросам бюджетной политики после нескольких периодов резкой переоценки государственного долга в последние годы. Новое повышение мировых доходностей усиливает это давление, поскольку инвесторы одновременно учитывают внутренние бюджетные риски и изменение стоимости капитала на международных рынках.
Распродажа облигаций начала давить и на акции
Рост доходности государственных бумаг распространился на фондовые рынки. Европейский Stoxx Europe 600 в первой половине дня снижался примерно на 1%, а фьючерсы на американские S&P 500 и Nasdaq 100 потеряли около 0,3% и 0,6% соответственно после достижения фондовыми индексами рекордных уровней ранее на этой неделе.
Высокая доходность облигаций способна снижать привлекательность акций сразу по нескольким причинам. Инвесторы получают возможность зафиксировать высокий доход на государственных бумагах с меньшим риском, а повышение стоимости капитала одновременно уменьшает текущую оценку будущих прибылей компаний и увеличивает расходы бизнеса на финансирование.
Пока американский фондовый рынок сохраняет сравнительно высокие уровни, однако дальнейшее повышение доходности может усилить конкуренцию между акциями и облигациями за капитал инвесторов. Особенно чувствительными к этому оказываются компании, стоимость которых в значительной степени основана на ожиданиях быстрого роста прибыли в будущем.
Высокая доходность постепенно привлекает покупателей
Несмотря на продолжающуюся распродажу, часть управляющих начинает считать долгосрочные государственные облигации привлекательными по текущим ценам. Руководитель направления инвестиционных стратегий Ninety One Джон Стопфорд считает, что дальнейшее заметное снижение стоимости бумаг сделает их существенно недооценёнными, а доходность 30-летних казначейских облигаций США около 6% уже будет представлять значительный интерес для долгосрочных покупателей.
Такой уровень может постепенно вернуть на рынок пенсионные фонды, страховые компании и других инвесторов, которым необходим стабильный долгосрочный доход. Однако пока высокая волатильность сдерживает спрос: покупатели опасаются входить на рынок слишком рано, если нефть продолжит дорожать, инфляционные ожидания ухудшатся, а государственные заимствования останутся высокими.
Именно отсутствие устойчивого спроса на длинные облигации делает нынешнее движение особенно резким. Более высокая доходность обычно привлекает покупателей и ограничивает дальнейшее падение цен, но при высокой неопределённости инвесторы могут ждать ещё более выгодных уровней, позволяя доходностям продолжать рост.
Дальнейшая динамика зависит от нефти, инфляции и бюджетной политики
Нынешняя распродажа отличается тем, что одновременно затрагивает несколько крупнейших долговых рынков. США сталкиваются с сочетанием сильной экономики, инфляционного давления и высокой потребности государства в финансировании, тогда как во Франции и Великобритании к глобальному росту ставок добавляются собственные опасения относительно бюджетной устойчивости.
Цены на нефть остаются одним из главных краткосрочных факторов. Продолжение войны с Ираном и сохранение Brent выше $100 за баррель способны поддерживать инфляционные ожидания и заставлять инвесторов требовать более высокую доходность по долгосрочным облигациям. Заметное снижение стоимости энергоресурсов, напротив, уменьшило бы давление на инфляцию и могло бы вернуть спрос на государственный долг.
Не менее важным остаётся доверие к бюджетной политике крупнейших экономик. При высокой стоимости денег инвесторы всё внимательнее оценивают объёмы государственного долга, дефициты и планы правительств по их сокращению. Именно сочетание инфляции и сомнений в устойчивости государственных финансов превращает нынешнее повышение доходностей из локального движения американского рынка в более широкую переоценку стоимости долгосрочного долга.
Пока доходность 30-летних облигаций США остаётся ниже 6%, часть инвесторов продолжает ждать более привлекательных цен. Если же распродажа продлится, рынок может приблизиться к уровню, при котором высокий фиксированный доход начнёт перевешивать опасения по поводу дальнейшего падения стоимости облигаций. Скорость такого разворота будет зависеть прежде всего от динамики нефти, инфляции и способности правительств убедить рынок в устойчивости своих государственных финансов.
