Долларовые депозиты пяти крупнейших банков Южной Кореи достигли рекордного уровня на фоне укрепления воны. По данным, опубликованным 6 сентября, на 3 сентября компании и частные клиенты держали на таких счетах 76,98 млрд долларов — больше, чем когда-либо с начала сбора сопоставимой статистики в мае 2021 года. За август остатки выросли более чем на 6,9 млрд долларов, а за первые три дня сентября — ещё примерно на 600 млн долларов.
На первый взгляд эти цифры противоречат движению валютного рынка. Когда национальная валюта дорожает, стоимость долларовых сбережений при пересчёте в воны снижается. Однако валютные депозиты нужны не только для накопления. Для экспортёров это выручка, которую пока не требуется переводить в национальную валюту; для импортёров — запас для будущих платежей; для частных инвесторов — средства, подготовленные для покупки зарубежных ценных бумаг.
Поэтому укрепление воны не устранило спрос на доллары, а изменило его характер. Компании и граждане сочли более низкий курс удобным для пополнения валютных запасов. Одновременно экспортёры, получающие выручку за рубежом, не спешат продавать её по курсу, который всего за два месяца стал для них заметно менее выгодным. Рекорд на банковских счетах возник потому, что одни участники рынка покупают подешевевшие доллары, а другие придерживают уже полученные.
Почему это не бегство от воны
На вечерних торгах 4 сентября доллар стоил 1 345 вон — меньше всего с начала октября 2024 года. По сравнению с внутридневным максимумом 1 июля, когда за доллар давали 1 599,2 воны, национальная валюта укрепилась более чем на 250 вон за доллар.
Особенно быстрым было движение в июле. По данным Банка Кореи, курс доллара снизился за месяц на 8,09%. Это стало шестым по величине месячным падением с момента введения действующей системы определения курса в марте 1990 года и самым резким почти за 17 лет. В августе снижение продолжилось ещё на 3,89%. За два месяца доллар подешевел к воне на 11,67%.
Однако рекордные валютные депозиты нельзя считать признаком массового недоверия к национальной валюте. Основная часть прироста связана с управлением денежными потоками предприятий. Корпоративные счета достигли 63,30 млрд долларов, или более 82% общей суммы. На частных клиентов приходилось 13,68 млрд долларов — максимум с февраля 2022 года, но значительно меньше корпоративного объёма.
Рекордные долларовые депозиты не опровергают укрепление воны. Они показывают, что компании и частные инвесторы воспринимают нынешний курс как удобный для пополнения валютных запасов.
Экспортёры ждут более выгодного курса
Для корейских экспортёров долларовые счета служат частью обычного управления оборотными средствами. Производитель полупроводников, автомобилей или судов получает значительную долю выручки в иностранной валюте, но оплачивает зарплаты, налоги и часть других расходов в вонах. Компания сама выбирает момент обмена поступивших долларов.
При слабой воне продажа экспортной выручки приносит больше национальной валюты. После быстрого изменения курса тот же доллар даёт компании заметно меньше вон, чем в начале июля. Если ближайшие расходы уже покрыты, у предприятия возникает понятный стимул отложить обмен в расчёте на частичное обратное движение курса. Поэтому значительная экспортная выручка может поступать в страну, но не сразу превращаться в предложение долларов на внутреннем рынке.
Однако действия отдельных компаний способны изменить положение всего рынка. Если крупные экспортёры одновременно откладывают продажу выручки, обычный приток долларов сокращается. Укрепление воны замедляется, даже когда торговый баланс остаётся высоким. Если доллар снова начинает дорожать, экспортёры могут продолжить ожидание в надежде на ещё более выгодный обмен. Тогда недостаток предложения усиливает первоначальное движение.
Импортёры покупают валюту заранее
Для импортёров тот же курс создаёт противоположный стимул. Нефтеперерабатывающие компании, авиаперевозчики, предприятия химической и пищевой промышленности оплачивают значительную часть поставок в долларах. Подешевевшая американская валюта уменьшает их расходы в вонах. Поэтому они приобретают доллары заранее и частями, не пытаясь угадать самую низкую котировку.
Такая тактика позволяет заранее определить стоимость будущего импорта и снизить риск ослабления воны к дате платежа. Средства могут некоторое время оставаться на депозите до перечисления поставщику. Поэтому часть нынешних остатков уже предназначена для оплаты нефти, газа, оборудования или комплектующих и покинет счета в ближайшие месяцы.
Укрепление воны одновременно снижает стоимость импортных товаров и создаёт дополнительный спрос на американскую валюту. Чем привлекательнее курс для импортёров, тем больше долларов они приобретают. Эти покупки, в свою очередь, сдерживают дальнейшее укрепление воны.
Частные инвесторы смотрят за океан
Поведение населения дополняет корпоративную картину. В августе частные клиенты пяти крупнейших банков обменяли на доллары 389 млн долларов, что стало наибольшим месячным объёмом с января. Обратный обмен долларов в воны составил лишь около трети этой суммы. За первые три дня сентября покупки достигли примерно 60 млн долларов.
Часть средств остаётся на депозитах в ожидании возможного повышения курса доллара. Но всё большее значение имеют вложения в американские акции и другие зарубежные бумаги. Более крепкая вона снижает цену покупки: для приобретения одного и того же долларового актива требуется меньше средств в национальной валюте. Валютный депозит в таком случае становится промежуточным счётом перед переводом денег на зарубежный рынок.
Эта тенденция не сводится к краткосрочной реакции вкладчиков. Пенсионные фонды, страховые компании, предприятия и домохозяйства последовательно увеличивают зарубежные активы. Банк Кореи отмечает, что этот спрос стал заметнее влиять на курс. Старение населения усиливает потребность в долгосрочных накоплениях, а более низкая доходность внутренних вложений побуждает искать возможности за рубежом.
Профицит больше не гарантирует сильную валюту
На этом фоне особенно примечательна внешняя торговля Южной Кореи. В июле профицит текущего счёта составил 42,08 млрд долларов — рекорд для этого месяца и второй по величине месячный результат за всю историю наблюдений после 49,73 млрд долларов в июне. Положительное сальдо сохранялось 39 месяцев подряд, а главным источником валютной выручки оставался экспорт полупроводников.
Раньше подобный результат почти автоматически означал бы устойчивое предложение долларов и укрепление воны. Теперь связь стала слабее. Доллары, заработанные на экспорте, могут остаться на счетах компаний, а прибыль зарубежных подразделений — быть снова вложена за пределами Кореи. Средства, полученные частными инвесторами в виде дивидендов, также могут пойти на покупку новых иностранных активов, не возвращаясь на внутренний валютный рынок.
Исследование Банка Кореи, опубликованное в апреле, указывает на изменение этой зависимости. Примерно до середины прошлого десятилетия благоприятные условия торговли заметно поддерживали вону. В последние годы большее значение приобрели вложения резидентов в зарубежные активы и спрос на долларовые сбережения. Поэтому положительное сальдо текущего счёта может сочетаться не только с укреплением, но и с ослаблением национальной валюты.
В июльском исследовании регулятор уточнил ещё одну сторону проблемы. Доходы от накопленных зарубежных активов улучшают текущий счёт и укрепляют способность страны оплачивать внешние обязательства. Но статистический доход не всегда означает поступление денег на внутренний рынок. Если прибыль зарубежной дочерней компании остаётся за границей или снова вкладывается в производство, она учитывается в платёжном балансе, но не создаёт немедленного предложения долларов в Сеуле.
По оценке Банка Кореи, средняя доля прибыли от зарубежных вложений, которая снова направляется за границу, составляет в Корее около 40% — больше, чем в Германии, но меньше, чем в Японии. Это связано, в частности, с развитием зарубежных производственных цепочек в автомобилестроении, выпуске полупроводников и аккумуляторов. Экспортная экономика постепенно становится крупным владельцем иностранных активов, и её валютный рынок меняется вместе с ней.
Что меняется для Банка Кореи
Для центрального банка сильная вона сама по себе не выглядит угрозой. Она удешевляет импорт энергоресурсов и сырья, сдерживает потребительские цены и повышает покупательную способность домохозяйств. Однако нынешнее укрепление произошло после продолжительного периода слабости валюты и оказалось необычно быстрым. Такой темп мешает предприятиям вовремя изменить цены и планы.
Кроме того, 27 августа Банк Кореи повысил основную ставку на 0,25 процентного пункта, с 2,75% до 3%. Регулятор объяснил решение устойчивым инфляционным давлением, более быстрым, чем ожидалось, ростом экономики, повышением цен на жильё и увеличением задолженности домохозяйств. Более высокая ставка может поддержать вону. Но использовать денежную политику только для управления курсом нельзя: стоимость кредита одновременно влияет на жильё, потребление и инвестиции.
Накопленные доллары могут быстро прийти в движение. Импортёры направят их поставщикам, частные инвесторы — на зарубежные рынки, а экспортёры начнут продавать, когда сочтут курс приемлемым. Поэтому регулятору важно следить не только за общей суммой депозитов, но и за владельцами и назначением средств.
Задача Банка Кореи состоит не в защите определённой отметки курса, а в предотвращении резких односторонних движений. После снижения курса доллара более чем на 11% за два месяца опасность заключается как в дальнейшем быстром укреплении воны, так и в столь же быстром развороте. В первом случае ухудшаются условия для экспортёров; во втором дорожает импорт и усиливается инфляционное давление.
Три возможных сценария
| Сценарий | Поведение участников рынка | Последствия для воны |
|---|---|---|
| Дальнейшее укрепление | Импортёры и частные инвесторы активнее покупают доллары, экспортёры откладывают обмен выручки | Внутренний спрос на доллар ограничивает скорость дальнейшего укрепления |
| Стабилизация около нынешних уровней | Компании равномерно распределяют покупки и продажи, часть экспортной выручки возвращается на рынок | Колебания сокращаются, а курс в большей степени зависит от ставок и движения иностранного капитала |
| Ослабление воны | Экспортёры могут продолжить ожидание, импортёры ускорят закупки, инвесторы увеличат вложения за рубежом | Накопленный спрос на доллар способен усилить первоначальный разворот |
Наиболее благоприятным для властей был бы второй сценарий. Пауза позволила бы предприятиям приспособить цены и планы к новому курсу, а экспортёрам — постепенно вернуть часть выручки на рынок. Для этого нужны спокойный внешний фон и отсутствие нового скачка цен на энергоносители.
Продолжение укрепления поможет импортёрам и потребителям, но усилит давление на прибыль экспортных компаний. При пересчёте долларовой выручки в воны производители автомобилей и полупроводников получат меньше, тогда как их внутренние расходы останутся прежними. Последствия могут проявиться в отчётности за четвёртый квартал.
Резкий разворот возможен при новом росте доллара на мировом рынке, ухудшении отношения инвесторов к риску или усилении покупок зарубежных активов корейскими резидентами. Тогда дополнительный спрос способен ускорить ослабление воны.
Более широкий вывод
Южнокорейский парадокс показывает, почему курс всё труднее объяснять одной внешнеторговой статистикой. Страна может наращивать экспорт, получать рекордный профицит и одновременно сохранять высокий внутренний спрос на доллары. Деньги, заработанные за рубежом, больше не обязаны немедленно возвращаться на внутренний рынок: они обслуживают импорт, финансируют зарубежные предприятия, пополняют пенсионные накопления и направляются на покупку иностранных акций.
Для компаний нынешняя ситуация требует осторожности. Экспортёрам опасно строить расчёты исключительно на возвращении слабой воны, а импортёрам — считать текущее укрепление устойчивым. Для частных инвесторов более дешёвый доллар снижает начальную стоимость зарубежных вложений, но не устраняет валютный риск. Покупатель американских акций принимает на себя одновременно риск изменения цены бумаги и обратного движения курса.
Рекордные депозиты говорят об изменении корейской экономики. Она остаётся крупным экспортёром, но одновременно становится крупным зарубежным инвестором. Поэтому даже сильный торговый результат не обеспечивает автоматического укрепления валюты: значение имеет и то, где компании и граждане держат заработанные деньги.
Вона укрепилась благодаря увеличению предложения долларов, сокращению разницы процентных ставок и ослаблению продаж корейских акций иностранными инвесторами. Долларовые депозиты выросли потому, что новый курс изменил расчёты экспортёров, импортёров и частных вкладчиков. Эти процессы не исключают друг друга. Напротив, их совпадение показывает естественное ограничение для дальнейшего движения: чем дешевле становится доллар, тем больше желающих купить его заранее и тем меньше экспортёров готовы продать его немедленно.
