14 сентября 2026 года Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании начало сбор мнений о токенизации золота. Регулятор хочет выяснить, можно ли с помощью цифровых записей упростить торговлю металлом, его передачу, хранение и использование в качестве залога. Ответы участников рынка принимаются до 23 октября; затем ведомство может ограничиться разъяснениями, установить требования к допустимым золотым токенам или предложить для них отдельный правовой режим.
Для Лондона это не отвлечённый опыт с новой технологией. Город остаётся крупнейшим в мире центром внебиржевой торговли физическим золотом, а в его хранилищах сосредоточен металл стоимостью около 1,4 трлн долларов. Если хотя бы часть этих запасов можно будет быстро и надёжно передавать в цифровой форме, золото получит более широкое применение в сделках с ценными бумагами, производными инструментами и краткосрочным финансированием.
Главный вопрос состоит не в том, можно ли выпустить цифровую запись на золото, а в том, какое право эта запись даёт её владельцу, кто обязан исполнить это право и сохранится ли оно при банкротстве посредника.
Что предложил регулятор
Опубликованный документ не содержит готового проекта правил. Британские власти сначала хотят понять, какие задачи токенизированное золото способно решать на оптовом рынке и какие препятствия мешают его использованию. В центре внимания находятся юридическая природа прав владельца, порядок хранения и погашения токенов, согласование цифровых записей с данными хранилищ, независимая проверка резервов, устойчивость информационных систем и защита от финансовых преступлений.
Регулятор сознательно ограничил предмет обсуждения. Его интересуют продукты, которые предоставляют право собственности на физическое золото, имеют прозрачное и постоянно подтверждаемое обеспечение, а также понятный порядок получения металла. Цифровые инструменты, цена которых лишь следует за котировками золота, но которые не дают прав на слитки, к этому замыслу не относятся.
Ведомство также не заявляет о намерении распространить надзор на весь внебиржевой рынок золота. Его задача уже: определить условия, при которых токенизация может улучшить существующую инфраструктуру, не ослабив правила противодействия отмыванию денег, защиту клиентов и устойчивость рынка. Это важное различие. Лондон обсуждает не замену золота цифровым обещанием, а новый способ учитывать и передавать права на металл.
Почему Лондон меняет работающий рынок
Лондонский рынок давно обходится без постоянного перемещения слитков. Сделки обычно заключаются вне биржи, а расчёты проводятся через счета участников. По данным Лондонской ассоциации рынка драгоценных металлов, в среднем за день между участниками расчётной системы переводится более 20 млн тройских унций золота. На конец августа 2026 года в лондонских хранилищах находилось 9632 тонны металла — примерно 770 тыс. стандартных слитков.
Большая часть оптовых операций проводится по необособленным счетам. Клиент имеет требование к банку или другому поставщику счёта на определённое количество золота, но не владеет конкретным слитком. Такая система удобна: количество металла легко изменить, а сделки можно сводить и рассчитывать без физических перевозок. Однако клиент принимает на себя риск посредника. При его несостоятельности требование на золото может оказаться одним из требований кредиторов.
Обособленный счёт устроен иначе. За клиентом закрепляются конкретные слитки с уникальными номерами, указанием массы и пробы. Право собственности выражено яснее, но распоряжаться таким золотом сложнее и дороже. Для передачи залога необходимо изменить записи хранителя, проверить перечень слитков и согласовать действия нескольких участников. Надёжность достигается ценой меньшей подвижности актива.
Токенизация обещает соединить преимущества двух моделей: сохранить прямое право на обособленное золото и приблизить скорость его передачи к обычной записи по счёту. Цифровой инструмент можно было бы перемещать между участниками в течение дня, передавать залогодержателю и погашать на металл по заранее установленным правилам. Но такое соединение возможно только при строгом соответствии между цифровым реестром и учётом в хранилище.
Право на слиток важнее технологии
Каждый выпущенный токен должен соответствовать золоту, которое существует, отвечает установленным требованиям к качеству, находится у названного хранителя и не служит обеспечением по другому обязательству. Из этого следует простой, но трудный для исполнения принцип: один и тот же слиток не может одновременно обеспечивать два независимых требования.
Опасность двойных требований возникает не только из-за злоупотребления. Цифровой реестр, внутренний учёт выпускающей организации и перечень слитков у хранителя могут обновляться в разное время. Токен уже передан новому владельцу, а запись в хранилище ещё не изменилась; часть выпуска погашена, но цифровые единицы не уничтожены; слиток заменён после проверки, однако новая связь не отражена во всех системах. При больших объёмах даже краткая несогласованность создаёт риск, который участники не смогут правильно оценить.
Поэтому рынок нуждается не только в периодическом заключении аудитора. Необходимы регулярное сопоставление количества токенов с резервами, контроль за каждым выпуском и погашением, раздельный учёт клиентского имущества и возможность установить историю изменений. Независимая проверка должна охватывать не только наличие золота, но и отсутствие залога, ареста или иных прав третьих лиц.
Решающей проверкой станет банкротство. Если выпускающая организация, хранитель или технологический подрядчик прекращает работу, владелец токена должен иметь возможность доказать право на металл и получить его либо передать другому хранителю. Если же его право сводится к требованию к выпустившей токен компании, перед инвестором находится не цифровое золото, а необеспеченный или недостаточно защищённый долг этой компании.
Золото как залог
Главная выгода для оптового рынка связана не с круглосуточной розничной торговлей, а с залогом. Банки, управляющие активами и торговые компании держат золото, которое не всегда удобно быстро использовать для обеспечения сделок. Надёжный цифровой инструмент мог бы передаваться в залог по операциям кредитования ценными бумагами, сделкам обратного выкупа и производным контрактам без физического перемещения слитков.
Это позволило бы быстрее заменять обеспечение в течение дня и сократить объём средств, которые участники держат на случай задержки расчётов. Особенно заметной выгода станет при одновременном обмене двух цифровых активов. Передача золотого токена и цифрового требования в долларах может происходить как единая операция: либо обе её части исполняются, либо ни одна. Нынешний рынок часто рассчитывает денежную и металлическую части сделки в разных системах, из-за чего возникает промежуток, когда одна сторона уже исполнила обязательство, а другая ещё нет.
Однако залогодержателю недостаточно видеть токен на своём цифровом счёте. Он должен получить юридически признанный контроль над активом, иметь возможность продать его при неисполнении обязательства и точно знать момент, после которого перевод нельзя отменить. Банки также должны понимать, как надзор будет учитывать такой залог при расчёте капитала и ликвидности. Без ответов на эти вопросы технологическая скорость не превратится в финансовую ценность.
Ликвидность может стать глубже или распасться
Один общепризнанный вид токенизированного золота мог бы расширить круг активов, принимаемых в обеспечение, и связать рынок металла с цифровыми площадками для ценных бумаг. Несколько несовместимых видов дадут обратный результат. Участникам придётся держать отдельные запасы каждого токена, проверять разных выпускающих организаций и переводить активы между разными реестрами. Вместо единого рынка возникнут изолированные участки ликвидности.
Поэтому британские власти рассчитывают на общие отраслевые требования к учёту прав собственности, выпуску и погашению, обособлению резервов, аудиту и защите информационных систем. Потребуется и совместимость с действующими механизмами торговли, расчётов и управления залогом. Государство может определить минимальные условия, но практические правила, вероятно, будут разрабатываться вместе с банками, хранителями, Лондонской ассоциацией рынка драгоценных металлов и технологическими компаниями.
Совместная программа Управления по финансовому регулированию и Банка Англии показывает более широкий замысел. Власти хотят, чтобы цифровые и традиционные рынки могли работать рядом, а расчёты опирались на деньги центрального банка. Они изучают продление часов работы британской платёжной системы, использование токенизированных активов в качестве залога и согласование новых площадок с существующей финансовой инфраструктурой. Золото может стать одним из первых крупных материальных активов в этой системе.
Розничный рынок требует отдельной защиты
Для частного инвестора токен даёт возможность купить малую долю стоимости слитка, торговать вне обычных часов и быстрее переводить актив. Но доступность не делает продукт простым. Владелец должен знать, где хранится золото, застраховано ли оно, кто оплачивает хранение, можно ли потребовать физическую выдачу и какой минимальный объём для неё установлен.
Особую сложность создаёт дробление слитка. Если инвестору принадлежит целый обособленный слиток, правовая конструкция сравнительно понятна. Если тысячи клиентов имеют доли в одном слитке, имущество фактически управляется совместно. Такой продукт может подпадать под правила коллективных инвестиций или альтернативных инвестиционных фондов. Эти режимы обеспечивают надзор и защиту владельцев, но способны затруднить выпуск и распространение токенов.
Именно поэтому регулятор рассматривает возможность точечного исключения для некоторых конструкций. Оно оправданно лишь при наличии равноценной защиты в другом режиме. Иначе выпускатель сможет назвать коллективный продукт токеном и уйти от требований к хранению, раскрытию сведений и порядку прекращения деятельности. Для розничного рынка это особенно опасно: внешний вид приложения способен скрыть различие между прямым правом на золото и требованием к малоизвестному посреднику.
Кто выигрывает и кто несёт расходы
Банки и торговцы золотом могут получить новый источник комиссионных доходов и более удобный способ использовать запасы клиентов в расчётах. Хранители укрепят свою роль, если цифровой рынок будет опираться на проверенные лондонские хранилища и стандарты качества. Управляющие активами смогут быстрее менять обеспечение и создавать продукты с меньшим минимальным размером вложений. Для Лондона выгода состоит в сохранении центрального места в мировой торговле золотом, когда часть операций переходит на цифровые площадки.
Издержки также распределятся неравномерно. Выпускающим организациям придётся финансировать аудит, страхование, защиту информационных систем, погашение и согласование реестров. Банки, чьи необособленные счета сегодня обеспечивают значительную часть расчётов, могут столкнуться с оттоком части операций в инструменты с прямым правом собственности. Небольшим поставщикам будет трудно соответствовать требованиям к капиталу, управлению и резервным системам. Для инвесторов более прозрачная конструкция, вероятно, окажется дороже продукта, который лишь обещает связь с золотом.
| Возможный подход | Преимущество | Главный риск |
|---|---|---|
| Разъяснение действующих правил | Быстрый запуск без создания нового режима | Разные правовые конструкции сохранятся, а участники продолжат оценивать их по отдельности |
| Категория допустимого золотого токена | Единые требования к правам, хранению, погашению и технологии | Официальная категория может быть ошибочно воспринята как государственная гарантия |
| Отдельный режим для токенизированных товаров | Полное регулирование выпуска, обращения и прекращения деятельности | Высокие расходы и риск затормозить рынок до появления устойчивого спроса |
Три пути для британского регулирования
Самый осторожный вариант — сохранить действующие законы и выпустить подробные разъяснения. Он подходит для раннего рынка, но оставляет участникам значительную работу по проверке каждого продукта. Второй вариант — установить категорию допустимого золотого токена для определённых целей, например для залога. Получить такой статус сможет только инструмент с прямыми правами на металл, надёжным хранением, независимой проверкой и ясным порядком погашения.
Третий путь — отдельный режим для токенизированного золота или всех токенизированных сырьевых товаров. Он способен охватить полный жизненный цикл продукта, но потребует времени и может создать чрезмерные расходы до того, как появится значительный рынок. Наиболее вероятным выглядит сочетание первых двух подходов: общие разъяснения для отрасли и более строгий перечень условий для инструментов, которые банки смогут принимать в залог.
Какой бы вариант ни выбрали власти, им придётся избежать двух крайностей. Слишком мягкие правила позволят выпускать цифровые требования сомнительного качества под именем золота. Слишком жёсткие сохранят надёжность, но оставят операции на старых площадках или вытеснят новые проекты в другие страны. Конкурентоспособность Лондона будет зависеть от того, удастся ли превратить его действующие преимущества — хранилища, правила качества, банки и правовую систему — в общие требования для цифрового рынка.
Цифровая форма не заменяет доверие
Токенизация способна сделать золото более удобным залогом, ускорить расчёты и открыть рынок для новых продуктов. Она не устраняет хранителя, аудитора, банк, суд или регулятора. Напротив, чем быстрее и дальше обращается цифровая запись, тем важнее точность каждого звена, связывающего её со слитком.
Лондон получил возможность обновить инфраструктуру рынка, не отказываясь от его главной основы — доверия к физическому металлу и правам владельца. Если цифровая запись будет бесспорно вести к конкретному золоту, токен расширит применение слитков в финансовой системе. Если эта связь окажется условной, рынок получит лишь ещё один вид требования к посреднику. Технология здесь может ускорить расчёты, но надёжность по-прежнему определяется тем, кому принадлежит золото, где оно находится и кто вернёт его владельцу в момент кризиса.
