Европейская система центральных банков запустила Pontes — инфраструктуру, которая позволяет рассчитываться по операциям с токенизированными активами в деньгах центробанка. Речь идет не о розничном цифровом евро и не о новом стейблкоине. Pontes связывает рыночные платформы на основе технологии распределенного реестра с действующей системой расчетов TARGET.
Токенизация представляет право на облигацию, пай фонда или другой актив в виде цифровой записи в программируемом реестре. Ее экономический смысл состоит не в замене названия актива, а в объединении операций, которые сейчас выполняются последовательно разными организациями: выпуска, торговли, сверки, передачи собственности, расчета и обслуживания.
Без надежной денежной части цифровая сделка остается незавершенной
В любой сделке с ценными бумагами есть две части. Покупатель должен получить актив, а продавец — деньги. Если передача происходит не одновременно, одна сторона рискует исполнить свое обязательство и не получить встречное. Традиционная рыночная инфраструктура снижает этот риск с помощью поставки против платежа.
На разрозненных цифровых платформах денежная часть может быть представлена коммерческим банковским депозитом, электронными деньгами или частным стейблкоином. У каждого такого инструмента есть риск эмитента и собственные правила. Если участники не уверены, что он будет обмениваться на деньги центробанка по номиналу, рынок распадается на отдельные контуры ликвидности.
Pontes должен предоставить общую безрисковую расчетную основу. Система соединяет платформу распределенного реестра с TARGET, чтобы передача токенизированного актива и окончательный денежный расчет были согласованы. На первом этапе доступен базовый набор услуг; функции и часы работы будут расширяться постепенно, а полное внедрение ожидается к 2028 году.
Сокращение сверок может уменьшить стоимость сделки
Сейчас участники рынка ведут собственные базы данных и затем сверяют записи. Несовпадение формата, времени или реквизитов требует ручного исправления. Если выпуск, торговля и расчет используют согласованный реестр, часть повторных проверок и передачи данных можно убрать.
Программируемые правила позволяют автоматически начислять купон, проверять отдельные условия сделки или перемещать обеспечение. Одновременный расчет сокращает период, в течение которого стороны несут встречный риск. Для банков и депозитариев это может уменьшить операционные затраты и объем капитала, связанного с незавершенными операциями.
Но выгода возникает только при достаточном масштабе. Международный валютный фонд оценивает средний дневной объем токенизированных операций репо примерно в $300–350 млрд, а торговлю другими токенизированными активами — еще в $65 млрд. Для сравнения, американский рынок репо проводит около $13 трлн операций в день, а стоимость активов мирового рынка капитала оценивается примерно в $300 трлн. Цифровой сегмент растет, но остается небольшим и раздробленным.
Pontes решает риск денег, но не устраняет остальные риски
Расчет в деньгах центробанка снижает кредитный риск денежного инструмента. Он не гарантирует юридическую силу токена, надежность программного кода или ликвидность самого актива. Инвестор должен понимать, какое право дает цифровая запись, кто отвечает при ошибке в алгоритме и как актив возвращается владельцу при банкротстве посредника.
Связь между платформами остается отдельной проблемой. Если токен обращается только в одном закрытом контуре, число покупателей и продавцов ограничено. Низкая ликвидность увеличивает разницу между ценой покупки и продажи, а крупная заявка сильнее двигает рынок. Создание моста между сетями может улучшить доступ, но добавляет новую технологическую зависимость.
Автоматизация также способна ускорить стресс. Программируемое обеспечение может моментально потребовать дополнительный залог или продать актив при падении цены. То, что уменьшает задержки в обычный день, во время кризиса может ускорить распродажу и потребность в ликвидности. Поэтому круглосуточная торговля требует новых правил остановки операций и управления обеспечением.
Банкам придется решить, какую роль они сохранят
Токенизация не обязательно исключает банки и депозитарии. Они могут выпускать токенизированные депозиты, хранить ключи, проверять клиентов, обслуживать активы и предоставлять ликвидность. Но часть дохода от ручной сверки, длительного расчета и закрытых баз данных может сократиться.
Участники, которые подключатся к Pontes, будут оценивать не только технологическую стоимость. Им потребуются юридически признанные активы, совместимые стандарты, защита данных и достаточный объем операций. Без этого новая инфраструктура останется дополнительным контуром, который нужно содержать параллельно с традиционным.
Поэтому успех Pontes следует измерять не числом проведенных испытаний. Важнее объем сделок, доля операций с одновременной поставкой и платежом, сокращение ошибок сверки, стоимость ликвидности и возможность перенести актив между платформами. Эти показатели покажут, стала ли токенизация частью рынка или осталась отдельным технологическим проектом.
Источники
- Европейский центральный банк — запуск Pontes, назначение системы и сроки внедрения.
- Европейский центральный банк — связь Pontes с TARGET и рыночными платформами.
- Международный валютный фонд — масштабы токенизированного рынка, ограничения и риски.
- Банк международных расчетов — расчеты в деньгах центробанка и совместимость цифровых платформ.
