Alibaba завершила квартал, закончившийся 30 июня 2026 года, с падением чистой прибыли на 75%, отрицательным свободным денежным потоком и капитальными затратами почти на 68 млрд юаней. Одновременно выручка подразделения облачных вычислений и услуг для искусственного интеллекта выросла на 45%, а его скорректированная операционная прибыль — более чем вдвое. Квартальный отчёт компании выглядит как предупреждение и обещание одновременно.
Так выглядит экономика гонки в области искусственного интеллекта на китайском рынке. Чтобы получить шанс на будущую прибыль, Alibaba уже сейчас должна покупать вычислительное оборудование, строить центры обработки данных, разрабатывать собственные микросхемы и поддерживать семейство моделей Qwen. Расходы возникают немедленно. Доход от них поступает постепенно и пока не покрывает всей стоимости расширения.
Главный вопрос для инвесторов состоит не в том, много ли тратит Alibaba. Компания сознательно выбрала капиталоёмкую стратегию и располагает средствами для её финансирования. Вопрос в другом: сможет ли коммерческая отдача от облачных услуг и моделей расти быстрее, чем стоимость вычислительных мощностей. Последний отчёт даёт основания для оптимизма, но ещё не даёт окончательного ответа.
Что показал квартальный отчёт
За квартал, завершившийся 30 июня 2026 года, выручка Alibaba увеличилась на 9%, до 269 млрд юаней, или примерно 39,6 млрд долларов. Чистая прибыль сократилась с 42,4 млрд до 10,4 млрд юаней. Операционная прибыль снизилась на 57%, а скорректированный показатель EBITA — на 30%.
Было бы неточно объяснять всё падение прибыли только расходами на искусственный интеллект. На результат также повлияли обесценение деловой репутации, создание резерва, меньшая прибыль от продажи инвестиций и переоценки пакетов акций. Однако даже очищенные показатели подтверждают, что технологические вложения заметно увеличили нагрузку на финансовый результат.
Самое наглядное число — капитальные затраты. За год они выросли на 75%, с 38,7 млрд до 67,7 млрд юаней. Это около четверти всей квартальной выручки Alibaba. Компания объясняет увеличение расходов расширением вычислительных мощностей, подготовкой к росту использования программных помощников на основе искусственного интеллекта и подорожанием различных компонентов для серверов.
Операционная деятельность принесла Alibaba 22,9 млрд юаней денежных средств. Но после капитальных расходов свободный денежный поток оказался отрицательным на 44,7 млрд юаней против отрицательных 18,8 млрд годом ранее. Иными словами, действующий бизнес продолжает приносить деньги, однако нынешняя инвестиционная программа поглощает больше, чем компания получает от текущих операций.
Alibaba уже доказала, что спрос на вычислительные мощности существует. Теперь ей предстоит доказать, что доход от этого спроса будет расти быстрее стоимости оборудования, энергии и разработки моделей.
Цена вычислительных мощностей
Масштаб расходов нельзя понять без масштаба заявленной программы. Alibaba намерена вложить не менее 380 млрд юаней в облачную инфраструктуру и искусственный интеллект за три года. Эта сумма превышает совокупные расходы компании на соответствующие направления за предыдущее десятилетие.
Квартальные капитальные затраты в размере 67,7 млрд юаней показывают, что программа перестала быть заявлением о намерениях. Alibaba уже направляет на неё значительную часть финансовых ресурсов. За один квартал компания потратила на основные средства больше, чем получило выручки всё подразделение облачных вычислений и услуг для искусственного интеллекта, заработавшее 48,4 млрд юаней.
Такое сравнение требует осторожности: капитальные объекты будут использоваться много лет, а оборудование обслуживает не один квартал продаж. Тем не менее оно хорошо передаёт разрыв во времени. Деньги на серверы, сети и центры обработки данных нужно выделять заранее, тогда как загрузка мощностей и поступление выручки увеличиваются постепенно.
Дополнительная сложность связана с ценой компонентов. Alibaba прямо указала, что рост затрат объяснялся не только увеличением закупок, но и удорожанием широкого круга микросхем. Поэтому компании недостаточно просто нарастить продажи облачных услуг. Она должна повышать загрузку оборудования и доход с единицы вычислительной мощности быстрее, чем растёт стоимость создания этой мощности.
Почему Alibaba может позволить себе такие расходы
В отличие от молодого разработчика моделей, Alibaba финансирует технологическую программу за счёт крупного действующего бизнеса. На конец июня у неё было 474,5 млрд юаней денежных средств и других ликвидных вложений. Это примерно в семь раз больше квартальных капитальных затрат.
Главным источником финансовой устойчивости остаётся электронная торговля. Скорректированный показатель EBITA торгового подразделения составил 39,7 млрд юаней и почти не изменился по сравнению с прошлым годом. Именно прибыль Taobao, Tmall и связанных с ними услуг даёт компании возможность содержать исследовательские подразделения и расширять облачные мощности.
Однако внутренний рынок уже не обеспечивает прежних темпов роста. Выручка китайского торгового бизнеса сократилась на 8%, а поступления от услуг продавцам и рекламы — на 7%. Компания объяснила часть снижения новой программой развития бизнеса; без её влияния сопоставимый показатель вырос бы на 1%. Даже с этой поправкой речь идёт почти о застое.
Быстрее всего в торговом подразделении росли услуги срочной доставки: их выручка увеличилась на 45%, до 53,3 млрд юаней. Однако этот рынок требует расходов на привлечение покупателей, курьеров и логистику. Он помогает Alibaba удерживать внимание потребителей, но не обязательно способен финансировать дорогостоящую технологическую программу с той же надёжностью, с какой это делала традиционная электронная торговля.
Возникает важное противоречие. Alibaba вкладывает прибыль зрелого торгового бизнеса в новое направление именно тогда, когда сама торговля сталкивается со слабым потребительским спросом и жёсткой конкуренцией. Чем медленнее растёт основной источник денежных средств, тем быстрее облачное подразделение должно превратиться в самостоятельную опору компании.
Облачный бизнес начинает оправдывать вложения
Пока динамика облачного подразделения говорит в пользу выбранной стратегии. Его квартальная выручка выросла на 45%, до 48,4 млрд юаней. Поступления от продуктов, связанных с искусственным интеллектом, достигли 12,4 млрд юаней и увеличиваются более чем вдвое уже двенадцать кварталов подряд.
Ускорился не только рост продаж. Скорректированный показатель EBITA подразделения облачных вычислений и услуг для искусственного интеллекта увеличился на 133%, до 5,6 млрд юаней. Рентабельность по этому показателю приблизилась к 12%. Это важное отличие от ситуации, при которой компания покупала бы оборудование ради доли рынка, не улучшая экономическую модель направления.
У Alibaba есть преимущество перед разработчиками, которые продают только доступ к модели. Компания контролирует несколько уровней технологической цепочки: проектирует собственные микросхемы, предоставляет вычислительные мощности, разрабатывает модели Qwen и встраивает их в торговые и корпоративные сервисы.
Разработанные подразделением T-Head процессоры Zhenwu уже используются более чем 650 внешними заказчиками из свыше 20 отраслей. Собственные микросхемы не делают Alibaba независимой от всей мировой полупроводниковой отрасли. Компании по-прежнему нужны производственное оборудование, память, сетевые компоненты и различные виды процессоров. Однако собственная разработка помогает лучше приспосабливать вычислительные системы к моделям и частично снижает зависимость от ограниченного круга зарубежных поставщиков.
Для Китая это имеет значение, выходящее за пределы одной компании. Ограниченный доступ к наиболее совершенным американским ускорителям заставляет местные группы добиваться большей производительности от доступного оборудования. Alibaba может предложить заказчику не отдельную модель или микросхему, а готовую среду для обучения, настройки и использования искусственного интеллекта. В условиях технологических ограничений такая связка становится коммерческим преимуществом.
Где заканчивается инфраструктура и начинается прибыль
Сильный рост облачной выручки ещё не означает, что вся инвестиционная программа окупается. Из 48,4 млрд юаней квартальной выручки подразделения 12,4 млрд непосредственно относились к продуктам для искусственного интеллекта. Это значительная и быстро растущая сумма, но она всё ещё заметно уступает капитальным затратам группы.
Кроме того, разработка и распространение приложений остаются дорогими. Выручка отдельного подразделения AI Labs and Applications выросла на 16%, до 3,3 млрд юаней, тогда как его скорректированный операционный убыток увеличился с 3,2 млрд до 13,9 млрд юаней. Компания связывает это с вложениями в технологические возможности и расходами на обработку запросов пользователей приложения Qwen.
Этот результат показывает различие между двумя частями рынка. Продажа вычислительных мощностей корпоративным клиентам уже улучшает прибыльность. Массовые приложения пока требуют субсидирования: чем активнее ими пользуются, тем больше компания тратит на обработку запросов. Рост числа пользователей сам по себе не гарантирует положительного финансового результата.
Alibaba пытается решить эту задачу двумя способами. Первый — расширять платные корпоративные услуги, где заказчики оплачивают использование моделей и вычислительных ресурсов. Второй — встраивать Qwen в Taobao, Tmall, DingTalk и другие собственные сервисы, чтобы искусственный интеллект помогал продавать больше товаров, рекламы и программного обеспечения.
Компания также изучает возможность изменить условия использования будущих открытых моделей Qwen для крупных коммерческих заказчиков. Такой шаг был бы понятен: открытая публикация моделей ускоряет их распространение и привлекает разработчиков, но не всегда приносит прямой доход. Alibaba необходимо сохранить привлекательность Qwen и одновременно получить часть коммерческой выгоды, которую создают крупные пользователи.
Три сценария для Alibaba
| Сценарий | Что должно произойти | Последствия для компании |
|---|---|---|
| Быстрая окупаемость | Облачная выручка сохраняет рост около 40–45%, загрузка центров обработки данных повышается, а корпоративные клиенты расширяют использование искусственного интеллекта. | Облачное подразделение становится вторым крупным источником прибыли, а нынешние расходы начинают выглядеть оправданными. |
| Долгий переход | Спрос растёт, но цены на оборудование, энергию и обработку запросов остаются высокими. | Alibaba сохраняет технологические позиции, однако свободный денежный поток и выплаты акционерам остаются под давлением. |
| Избыток мощностей | Компании медленнее внедряют искусственный интеллект, конкуренты снижают цены, а закупленное оборудование используется не полностью. | Рентабельность облачного бизнеса ухудшается, возникает риск списаний и пересмотра инвестиционной программы. |
Наиболее вероятным пока выглядит второй сценарий. Спрос на услуги Alibaba Cloud достаточно силён, чтобы отвергнуть предположение о бессмысленных расходах. Но разница между ростом выручки и объёмом капитальных вложений остаётся слишком большой, чтобы говорить о быстрой окупаемости.
Что это означает для инвесторов
Для оценки Alibaba прежнего взгляда на неё как на компанию электронной торговли уже недостаточно. Торговый бизнес остаётся главным источником прибыли, но всё большая доля капитала направляется в отрасль с другой экономикой: высокими первоначальными затратами, быстрым устареванием оборудования и пока неустоявшимися ценами на услуги.
Инвесторам следует смотреть не только на темпы роста облачной выручки. Не менее важны четыре показателя: рентабельность облачного подразделения, доля выручки непосредственно от услуг для искусственного интеллекта, свободный денежный поток и загрузка новых вычислительных мощностей. Именно они покажут, превращается ли технологическое преимущество в устойчивый финансовый результат.
Сокращение прибыли на 75% само по себе создаёт слишком мрачное впечатление, поскольку часть снижения связана с инвестиционными доходами, резервами и обесценением активов. Но и рост облачной выручки на 45% не даёт полной картины, если рассматривать его отдельно от капитальных затрат и убытков подразделения приложений.
Рынок фактически должен оценить две Alibaba одновременно. Первая — зрелая торговая группа, которая всё ещё приносит десятки миллиардов юаней операционной прибыли. Вторая — строящийся поставщик вычислительных мощностей, моделей и корпоративных программ, который расходует эти деньги в расчёте на многолетний рост спроса.
Цена технологической самостоятельности
Для американских технологических компаний вложения в искусственный интеллект прежде всего являются спором о будущей доходности капитала. Для Alibaba к этому добавляется стратегическая задача: создать в Китае достаточно полную систему разработки и применения искусственного интеллекта при ограниченном доступе к части передовых зарубежных технологий.
Это делает инвестиции одновременно более необходимыми и более рискованными. Alibaba не может позволить себе ждать, пока рынок окончательно подтвердит спрос: к тому моменту вычислительные мощности, заказчики и разработчики могут оказаться у конкурентов. Но раннее строительство создаёт опасность избыточных затрат, если внедрение искусственного интеллекта в компаниях пойдёт медленнее ожидаемого.
Последний квартал показал, что коммерческая часть замысла работает: облачная выручка ускоряется, услуги для искусственного интеллекта растут более чем вдвое, а прибыльность подразделения повышается. Он же показал цену этого результата: почти 68 млрд юаней капитальных затрат и отрицательный свободный денежный поток.
Поэтому отчёт Alibaba нельзя свести ни к обвалу прибыли, ни к триумфу облачного бизнеса. Компания уже доказала, что способна привлечь спрос. Следующая проверка сложнее: ей нужно превратить этот спрос в денежный поток прежде, чем очередной цикл закупок оборудования потребует новых десятков миллиардов юаней.
